长安期货刘琳：政策性利多之下糖价坚挺 中长期或回归基本面逻辑

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　　（长安期货 刘琳）

　　摘要：

　　月下旬以来，国内白糖市场震荡偏强，主要原因在于，一是市场对进口糖浆管控政策落地抱有期望，二是广西天气持续干旱引致产糖量下调的预期提振市场。价格方面，合约维持在-之间运行，合约维持在-之间。当下，主力合约由月移仓至月，但基本面逻辑未改，仍是增产预期之下，糖价或进入熊市周期。现货市场，主产区广西压榨提速，供应快速回升，现货将迎来集中供应期，供给或施压期价。原糖市场继续延续震荡偏弱格局，基本面变动有限，仍以巴西退出压榨高峰以及遗留的库存大幅降低为支撑点，而印度、泰国开启压榨，也将迎来集中供应期。

　　巴西退出供应高峰，出口或有降低

　　巴西中南部榨季进入最后阶段，集中压榨期过去之后，供应压力逐步降低。市场预期该国总产量预计仍为万吨左右。-榨季至月该国累计出口万吨，上榨季同期出口万吨，同比增加.%。产量低于预期和上榨季，而目前出口增速高于去年同期，后续食糖出口或同比缩减并支撑糖价。对于-榨季，月降水量预计将比正常高出%，这标志着与-榨季遗留的干旱问题将有所缓解。但市场对于甘蔗与糖产量预估依旧较为谨慎，同时也存在分歧，其中StoneX维持其对/榨季巴西中南部地区的甘蔗入榨量预估为.亿吨，而本榨季为.亿吨，Datagro预测中南部食糖产量将恢复到万至万吨之间。

　　印度压榨进度偏慢，集中供应期延后

　　根据印度全国合作糖厂联合会数据，/榨季截至年月日，全国共有家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的家同比减少家；入榨甘蔗.万吨，较去年同期的.万吨减少.万吨，降幅.%；产糖万吨，较去年同期的万吨减少万吨，降幅.%。由此来看该国压榨进度并不快。产量方面，NFCSF预计本榨季印度食糖产量将达到万吨，略低于消费量万吨。与此同时，印度糖业协会ISMA预估为万吨，较上榨季持平略低。但考虑本榨季乙醇分流预计为万吨，最终食糖产量或同比降低万吨至万吨。由于乙醇制备政策开放，印度本榨季产糖量同比降低的概率较大，而该国消费或将随着经济增长逐步恢复，印度食糖增量或都以内销为主，可出口数量预期不高，大概率延续零出口政策。也就是说印度即使增产也无法给全球带来更多食糖供应。但对于/榨季，在充足的供水和竞争作物价格下跌的激励下，印度数百万农民扩大了甘蔗种植面积，该国可能会录得创纪录的糖产量。产量的反弹或将使这一全球第二大产糖国在/年度恢复出口。

　　泰国没有太多消息，产量预期以增加为主，当前逐步进入压榨期。前期泰国甘蔗糖业委员会办公室主任预计/榨季的食糖产量将达到万吨，同比增长%。出口或随着产量增加而增加，市场预计在该国消费维持在万吨左右的背景下，约有-万吨的出口空间，出口量同比较前期增加-万吨。考虑该国出口较为平稳，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，预计对全球食糖供应与糖价影响有限。

　　全球供需或依旧宽松

　　目前从机构预估与原糖期限结构来看。当前，StoneX预计/年度全球食糖过剩量为万吨，当前的/年度过剩为万吨。ISO预计/年度全球糖过剩万吨，而此前的预估为短缺万吨，/年度的全球消费量预估从.亿吨下调至.亿吨，总产量为.亿吨，整体短缺为主。不过从目前原糖的期限结构来看，仍属于近强远弱的back结构，即当下供需偏紧，未来预期宽松。

　　干旱影响，广西增产或不及预期

　　当前甜菜糖生产进度过半，甘蔗糖生产提前，全国食糖产销进度快于上年同期。截至年月底，全国累计产糖万吨，同比增万吨；累计销糖万吨，同比增万吨。全国也以增产预期为主。其中中国糖业协会预期全国产量维持在万吨，而目前快速的压榨进程，使得增产预期逐步走向落地方向。不过，由于天气持续干旱，甘蔗重量降低，糖厂预计/榨季甘蔗入榨量较月末的首次估产下降%及以上，同比上榨季单产减幅或达%左右。机构将广西总榨蔗量预估值下调~万吨至~万吨，将产糖量下调-万吨至-万吨，同比增加-万吨。如果后期蔗区仍无有效降雨，甘蔗入榨量将进一步下调。广西产量调降，或使得全国产量存在下调的可能，进而拉扯糖价回归的进度。

　　进口政策落地，短期政策市主导

　　近期期货糖价表现坚挺，糖浆与预混粉的管控预期提供了一份力量。近期，市场流传海关总署食安局关于暂停泰国糖类企业部分产品输华的函，其中表明在完成评估审查、确认风险消除之前，暂停接受泰方新的关于此类产品的在华注册申请，暂停接受泰方已在华注册企业自年月日起启运的此类产品进口申报。意味着管控措施第一步已经落地，短期源自泰国的进口糖浆与预混粉可能会受到限制，利好盘面，并带动糖价近期表现增仓上涨。由此预计本年度糖价及预混粉进口将会同比降低，后续继续关注完成评估审查后的政策落实。

　　进口成本降低，基差持续走弱

　　进口成本来看，当下原糖月合约结算价.美分，折算进口成本（不含损耗）约在，远月月、月合约结算价分别为.、.，折算成进口成本（不含损耗）约在、。当前进口食糖亏损降低，仍处于亏损状态，但远月基本持平略高于国内产区价格，后续将成为价格的压力区间，否则将以进口增加来增加国内供应。基差方面，近期由于国内期货市场偏强运行，现货由于压榨进度偏快，近期价格在经历月下旬至月上旬的上涨之后再度偏弱运行，整体而言基差持续走弱，南宁现货基差目前为，阶段性高点为附近。近远月价差变化相对较小，整体维持近强远弱的back结构不变。

　　总结

　　近期原糖市场保持平静，价格保持偏弱运行，但波动幅度有限。基本面上，巴西退出压榨高峰期与该国低库存预期提供支撑，但泰国、印度开启压榨，全球或再度进入以北半球为主的集中供应周期，施压原糖价格。不过，印度因分流乙醇量增加或致使食糖产量降低，甚至存在产量可能低于该国消费量的声音，后期该国出口动力不足，除此之外压榨进度偏慢也或导致供应压力后移。泰国增产提升出口增量，但由于该国平稳的月均出口量有限，全球贸易流增幅空间有限。整体来看，全球供应压力将有所降低，糖价存在一定支撑，但上涨也受到北半球集中供应的压力。

　　国内而言，当前替代品进口政策主导糖市，尤其近期市场流传将暂停进口泰国糖浆与替代品的文件，短期仍利好期价，不过，长期仍待审查结果与实质性政策落地。除此之外，广西天气干旱导致甘蔗含糖增加但单产降低，市场本年度糖产量或增产不及预期，也为近期糖价上涨提供一定动力。后续，待政策性利多发酵之后，价格逻辑或回归到基本面。国内甘蔗糖压榨进入高峰期，增产背景之下糖价上涨空间仍将受到限制，以远月进口成本测算，短期压力在-附近，投资者追涨仍需谨慎。风险点在于，广西增产大幅低于预期，或限制替代品进口政策落地生效。仅供参考。

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　　责任编辑：李铁民